证券之星 陆雯燕
元股证券尽管2025年营收、净利保持增长，但宝胜股份(600973.SH)依旧难逃亏损泥潭。恒大相关应收账款减值计提、参股子公司投资亏损成为吞噬利润的“元凶”。这家线缆行业龙头因恒大坏账拖累首次陷入“两连亏”。
证券之星注意到，宝胜股份的财务“后遗症”不止于恒大，因控股子公司宝胜(山东)电缆有限公司(下称“宝胜山东”)对生产成本材料定额调整不到位，公司2014年至2020年营业成本累计少计5824.3万元，相应存货多计5824.3万元。导致宝胜股份不得不追溯调整2014年至2024年年报及2025年半年报。
雪上加霜的是，核心定增募投项目历经四次延期、募资调减后仍宣告终止，节余的2.57亿元募集资金被用于“补血”以应对近80%的资产负债率。
恒大坏账与投资失利双杀
资料显示，宝胜股份于2004年登陆A股市场，是电线电缆行业领先头部企业，也是电线电缆行业唯一的大型国有企业。
2024年及2025年，宝胜股份首次出现两连亏。2025年，公司实现营收479.59亿元，同比增长3.45%；归母净利润-4388.84万元，同比减亏85.36%；扣非净利润-6592.81万元，同比减亏86.37%。
拆解单季度来看，宝胜股份上下半年盈利情况反差明显。2025年上半年营收、归母净利润分别为251.52亿元、6652.22万元；下半年实现营收、归母净利润228.06亿元、-1.1亿元。相对于一、二季度双双盈利，三、四季度归母净利润分别亏损703.19万元、1.03亿元。
为何营收稳步增长却出现两连亏？宝胜股份对恒大相关应收账款计提减值成为主要因素之一。2025年，公司针对恒大应收账款计提信用减值损失9326.01万元。其中，针对未办理他项权证的恒大应收账款全额补充计提信用减值损失7945.7万元，目前已全部计提完毕；针对办理他项权证的恒大应收账款计提信用减值损失1380.31万元。
证券之星注意到，自2021年恒大危机爆发以来，宝胜股份已持续为此“买单”，2024年一度因恒大计提应收账款减值逾3亿元而造成亏损。更严峻的是，2025年7月，宝胜股份对恒大系公司的1.57亿元债权经法院强制执行后，因对方无财产可供执行而被迫终止，意味着这笔债权的回收陷入僵局。
此外，投资亏损也是“吃掉”利润的重要原因。两家参股子公司长飞(江苏)海洋科技有限公司和长飞海洋工程有限公司因产品生产交付周期较长导致收入确认延迟，无法在当期确认收入，导致报表亏损。宝胜股份按照权益法确认该部分投资亏损1.02亿元。
上述两大原因合计造成损失1.95亿元。宝胜股份表示，如剔除恒大应收账款计提和部分参股子企业短期业绩波动影响，公司2025年归母净利润为正。
子公司材料定额偏差暴露内控漏洞
此次前期会计差错更正及追溯源自宝胜山东对生产成本材料定额调整疏漏，调整跨度长达12年，涵盖合并资产负债表、利润表等多个核心科目。
宝胜山东系宝胜股份持股60%的控股子公司，经公司内部自查自纠及现场核实，宝胜山东2014-2020年因对生产成本材料定额调整不到位，未能根据实际生产经营情况对企业材料定额进行实时调整，导致以前年度实际材料耗用高于预期，存货账面价值与实际逐年产生偏差。经核查，宝胜山东于2014-2020年累计多计存货5824.3万元，累计少计主营业务成本5824.3万元。
根据公告，本次更正涉及2014—2020年合并财务报表中部分科目，累计调减存货及利润5824.3万元，其中未分配利润调减3494.58万元。此次追溯重述影响公司2014年至2024年年报，以及2025年半年报。
证券之星注意到，此次会计差错更正原因来自两方面，其一，宝胜股份2012年7月完成对宝胜山东的控股收购后，二者在财务制度、成本核算体系及ERP系统对接等方面未能实现深度整合，导致材料定额管理及业财系统长期沿用一贯做法。直到2020年后，宝胜山东的业财系统才与宝胜股份初步接轨。
其二，宝胜山东收入规模扩张放大了定额差距。宝胜山东2013年至2020年营收复合年均增长率超20%，规模快速扩张伴随管理半径延伸，原有粗放式成本核算模式难以匹配精细化管控需求，材料定额偏差在长周期内持续累积；叠加ERP系统权限配置滞后、业财数据接口未贯通，致使成本归集失准、存货计价失真。
特别是2018年至2020年，偏差率一度突破20%，致使实际耗材与账面结存严重背离。以2018年为例，虽然宝胜山东收入跃升至10.53亿元，但由于定额修订滞后于工艺迭代与供应商变更节奏，其定额仅15196吨，而宝胜股份本部相同体量业务定额为18786吨，定额形成的差异导致数据失真，并因规模杠杆效应进一步放大。
虽然宝胜股份强调此次调整不影响已披露定期报告的盈亏性质，但长达12年的核算偏差依旧暴露出公司内部管控与财务治理的深层漏洞。
募投项目四度延期终折戟
证券之星注意到，在宝胜股份困于历史坏账与投资失利之际，被视为新增长极的募投项目也未能逃脱告败的命运。
2020年1月，宝胜股份完成定增，原计划募资12亿元，实际募资净额4.89亿元，导致航空航天线缆建设项目、“补流”项目被砍，募集资金全部投向年产20万吨特种高分子电缆材料项目(下称“高分子电缆材料项目”)。该项目的核心目的，是为助力公司形成新的利润增长点，巩固线缆产品的核心技术，提升企业核心竞争力。
按最初规划，高分子电缆材料项目分两期建设，第一期建设期为1.5年，已于2019年底完成；二期项目原计划于2020年动工，2021年6月30日完工。
证券之星了解到，2020年以来，该募投项目建设所需的进口设备采购、运输、安装组织等各方面均受到了制约，固定资产及设备交付周期拉长，各项工程验收、竣工结算等工作也相应延期；另外，受宏观经济下行的影响，国内固定资产投资规模增速放缓，导致线缆的市场需求有所减少。宝胜股份先后将项目预计完工时间由2021年6月30日延期至2022年末、2023年末、2024年末、2025年末。
在此期间，项目投入募资额发生变数。2024年12月，宝胜股份公告称，公司将8000万元募资调整至大长度大吨位高压电缆生产及工艺优化技术改造项目，投资总额预计为9000万元。高分子电缆材料项目拟投入募资额相应调减至4.09亿元。
历经多次延期与调整，高分子电缆材料项目最终还是未能完全落地。2025年12月15日，宝胜股份正式宣布项目终止。截至2025年11月30日，该项目已累计使用募集资金1.52亿元。
对于项目终止原因，宝胜股份表示，受市场及国际环境影响，国内固定资产投资规模增速放缓，电缆市场发展乏力，高分子电缆材料项目形成的年产约6万吨PVC、低烟无卤电缆料生产能力已基本能满足市场需求。加之原材料成本占比居高不下，产品利润率偏低，剩余募投项目暂不适宜继续实施。
此外，受中美贸易冲突影响，宝胜股份预计该项目所需的关键进口设备无法到位的可能性较高，叠加压缩有息负债规模、拓展毛利率较高的高端装备特种电缆领域等发展规划优化需要，故而终止此次募投项目。
宝胜股份将项目节余的2.57亿元募资及孳息用于永久补充流动资金。这背后，是公司应对高财务压力的现实考量，其2025年末资产负债率高达79.44%。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)
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