日本正站在一场被德意志银行描述为堪比1868年明治维新的历史性财政与产业政策转折点上。
据追风交易台消息，德意志银行在7月24日发布的重磅外汇专题报告中称，面对逆全球化和地缘博弈，日本政府正推出一项高达370万亿日元的公私合营投资计划，试图通过国家主导的投资驱动模式重塑经济，其规模与力度被德银认为堪比1868年的"明治维新"。然而，与负债率低于50%的德国和韩国不同，日本政府债务占GDP比重超过200%，这意味着日本必须在“扩大支出”与“财政可持续性”之间走钢丝。
德银指出，日本的政策重心正在发生根本性转移——从“管理汇率（保日元）”转向“管理收益率（控发债成本）”。报告强调，日本将积极动员国内长期沉淀的巨额储蓄，这一过程甚至可能引发一场规模可观的"海外资本大回流"。
如果日本政府强制要求规模达1.8万亿美元的政府养老投资基金（GPIF）将资金撤回国内，日元将迎来超级大反弹；但如果日本央行被迫重新下场购买国债（JGB）以为政府融资，日元将面临巨大的贬值压力。
该行认为，无论政府最终采取哪种政策路径，压制债券收益率波动的代价，必然是外汇市场波动率的明显上升。做多日元波动率，将是当下最具确定性的宏观交易之一。
明治维新的回响：历史性政策转折的背景报告开篇以历史类比奠定基调。1868年，日本通过明治维新推进了国家重建与极速工业化，其口号"富国强兵"（Fukoku Kyohei）成为那个时代的精神符号。
元股证券:ygzq.hk德银认为，当前日本再度面临重大挑战：全球化裂变、大国战略竞争加剧、能源与关键矿产供应不安全、AI创新竞赛压力，以及对外部防务的高度依赖。高市政府的回应，是推出名为"强大富裕日本"的经济蓝图——与明治时代的"富国强兵"形成跨越150年的历史呼应。
370万亿日元投资计划：终结"失去的三十年"式低投资日本内阁已通过"骨太方针"（Honebuto），即政府新版《经济财政管理基本方针》。文件明确要求超越"传统思维"，"终结长期低投资趋势"，并"应对全球产业政策激烈竞争的新时代"。
政策核心是370万亿日元的公私合营投资计划，政府已识别17个关键战略领域，包括：
人工智能与量子技术国防航空与造船关键矿产以及其他战略性产业德银特别指出，日本潜在增长率的下滑，根本原因并非人口老龄化（尽管这是普遍认知），而是1990年资产泡沫破裂后数十年的资本存量崩塌。日本现在要做的，是重返投资驱动型经济模式。
债务悬剑下的财政算术：必须让名义增长跑赢发债成本 (r < g)德银认为，日本谋求重新工业化和重新武装，但其财政空间远不及同僚。为了在债务占GDP比重超200%的情况下寻找支出空间，日本正在进行两大政策转变：
第一是改变财政目标，不再机械地追求基本预算平衡，而是允许其暂时恶化，新目标变为“稳定降低国家和地方政府的总债务占GDP比率”；第二是实施“资产管理立国”战略。
这一切的核心在于一个关键的债务可持续性数学公式：r（债务平均利率）必须低于 g（名义GDP增长率）。只要融资成本低于名义经济增长，日本就能在维持赤字的同时降低债务比率。
g的底线：政府设定的目标是到2040年实现3%的名义GDP增长（2%通胀 + 1%实际增长）。这解释了为什么决策者对任何可能破坏名义增长的风险（如关税、地缘冲突）反应极其谨慎。
r的痛点：3%的名义增长目标，解释了为何政府对10年期国债收益率触及3%的水平极为敏感。目前日本央行持有近50%的未偿还国债，并对银行超额准备金支付利息，这意味着几乎一半的合并负债与前端浮动利率挂钩。粗略计算，前端利率每加息100个基点，将耗费5万亿日元（约占GDP的0.7%）。
唤醒沉睡的巨资：“资产管理立国”与海外资金大回流既然不能让发债成本失控，日本就需要为国债找到更多买家。钱从哪里来？德银称，答案是日本庞大的国内储蓄——目前主要停留在现金和海外资产中。
日本在海外拥有近5万亿美元的投资组合资产（超过其GDP规模）。随着全球“资本民族主义”兴起，如果产业和国防需要立足国内，资金也必须回国。
德银将"资产管理立国"战略的核心落脚点指向两大资金池：
家庭储蓄（影响内部流动性）： 日本家庭拥有高达15万亿美元的储蓄，其中约50%（即1000万亿日元，规模几乎等同于整个日本国债市场）以现金和存款形式存在。政府正试图通过NISA免税计划或代币化技术将这些存款引入国债市场。这有助于管理收益率，但由于是国内流动，对外汇影响不大。GPIF（决定日元命运的关键）： 日本政府养老投资基金（GPIF）规模达1.8万亿美元，目前50%投资于海外。日本首相已明确表示，让GPIF投资国内资产是一项关键举措。如果GPIF仅在现有政策允许的范围内调整到上限，将有约2000亿美元回流日本（1300亿美元进入国内股市，750亿美元进入国内债券）。
如果进行更激进的政策审查，假设将国内债券的目标份额翻倍至50%（在2012年安倍经济学之前，该比例曾高达67%），那么将有超过4000亿美元的巨资涌入日本国债。这种规模的资金回流足以对日元汇率产生巨大冲击。
政策重心从“保汇率”转向“控收益率”，日元波动率将飙升过去几个月，由于担忧输入性通胀，日本决策者通过口头警告、汇率审查和实际干预，成功将美元兑日元（USD/JPY）稳定在160附近。但德银警告，如果“财政能力”成为日本最具生存意义的政策标准，那么政策激励将从“限制汇率”转向“限制10年期收益率和借贷成本”。
压制利率波动的代价，将是外汇市场波动的放大。 美元兑日元的最终走向，取决于政府选择拉动哪根杠杆：
杠杆股票配资开户日元超级看涨情景：如果GPIF被强制要求将更大比例的资产汇回国内，或者日本央行被鼓励加速紧缩以管理长端收益率中的通胀风险溢价，这将极大地利好日元。
日元超级看跌情景：如果日本央行被拉来“救场”，通过恢复购买国债来支持收益率管理，或者被迫保持鸽派以优先考虑“r < g”的财政算术，这将对日元造成毁灭性打击。
无论方向如何，压制收益率的努力必将伴随外汇市场的剧烈波动。德银指出，这极度有利于做多日元波动率（目前USD/JPY波动率接近多年低点，1年期USD/JPY跨式期权的盈亏平衡点大致在150下方或170左右），应高度警惕这一宏观范式的转变。
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